Es wurde in den letzten Monaten schon geschrieben, dass Trump auch die Verfassung \u00e4ndern k\u00f6nnte, um eine weitere Amtszeit zu erreichen, doch dies w\u00e4re ohne einen echten Verfassungsbruch kaum m\u00f6glich. Denn um die Verfassung der USA zu \u00e4ndern, ben\u00f6tigt es eine Zweidrittelmehrheit in beiden Kongresskammern und zus\u00e4tzlich der Best\u00e4tigung durch Dreiviertel der Bundesstaaten. Diese Voraussetzungen f\u00fcr eine \u00c4nderung des 22. Verfassungszusatzes (Beschr\u00e4nkung der Pr\u00e4sidentschaft auf zwei Amtszeiten) sind nicht zu erreichen. Wenn Trump sein politisches Erbe erhalten und auch vor zuk\u00fcnftiger Strafverfolgung sicher sein will, dann wird er schon fr\u00fchzeitig einen Kronprinzen benennen m\u00fcssen. Ein fantastischer Kandidat k\u00f6nnte auch aus der eigenen Familie kommen.<\/p>\n\n\n\n
Schon allein, weil er nicht endlos Zeit hat, werden die ersten 100 Tage seiner neuen Amtszeit eine staccatoartige Abfolge von Entscheidungen bieten. Ohne Anspruch auf Vollst\u00e4ndigkeit w\u00e4ren hier folgende Punkte zu nennen:<\/p>\n\n\n\n
- \n
- Austritt aus dem Klimaschutzabkommen<\/li>\n\n\n\n
- Aufhebung von Beschr\u00e4nkungen zur Gewinnung fossiler Energien<\/li>\n\n\n\n
- Stopp des \u201eGreen Deal\u201c Programms<\/li>\n\n\n\n
- Begnadigungen der verurteilten T\u00e4ter des Kapitol Sturms von 2021<\/li>\n\n\n\n
- Einsetzen einer Untersuchungskommission zur Aufkl\u00e4rung der \u201eWahlf\u00e4lschung von 2020\u201c<\/li>\n\n\n\n
- Ma\u00dfnahmen zur verst\u00e4rkten Grenzsicherung<\/li>\n\n\n\n
- Erste Ma\u00dfnahmen zur R\u00fcckf\u00fchrung illegaler Einwanderer<\/li>\n\n\n\n
- Einschnitte in den Sozialbereich<\/li>\n\n\n\n
- Anordnungen zur Deregulierung im Energie- und Finanzbereich<\/li>\n\n\n\n
- Einf\u00fchrung von Z\u00f6llen gegen\u00fcber China, Mexiko und Kanada (mit M\u00f6glichkeit zus\u00e4tzlicher Erh\u00f6hungen)<\/li>\n\n\n\n
- Androhung von Z\u00f6llen gegen\u00fcber der EU<\/li>\n\n\n\n
- Austritt aus Abkommen zur atomaren R\u00fcstungskontrolle<\/li>\n\n\n\n
- Personeller Umbau der amerikanischen Bundesverwaltung<\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n
Diesen relativ kurzfristigen Ma\u00dfnahmen werden Initiativen zur Steuersenkung und zum R\u00fcckbau des Sozialsystems folgen. So extrem einem Europ\u00e4er diese Aufstellung auch erscheinen mag, die B\u00f6rse ist keine moralische Instanz und hier sollten zun\u00e4chst einmal die Aussichten auf Deregulierung und Steuersenkungen positiv f\u00fcr den Aktienmarkt sein.<\/p>\n\n\n\n
Diese Entwicklungen treffen auf einen Aktienmarkt, der auch bisher schon in keiner schlechten Verfassung war, und vor allem von den Technologiewerten angetrieben wurde. Dabei wird derzeit oft von einem Hype um K\u00fcnstliche Intelligenz (KI) gesprochen, doch diese kurzfristige Bertachtungsweise verkennt, auf welcher \u00f6konomischen Stufe der Durchdringung der Wirtschaft mit K\u00fcnstlicher Intelligenz wir stehen. Um dies zu verdeutlichen, will ich kurz die uns bekannte Entwicklung der digitalen Revolution der wahrscheinlichen Entwicklung der KI-Revolution gegen\u00fcberstellen.<\/p>\n\n\n\n
Wo steht die KI-Revolution?<\/strong><\/p>\n\n\n\n
Stand in der digitalen Revolution die Entwicklung von Basistechnologien wie Computerchips, Internet und kabellose Daten\u00fcbertragung jeweils am Anfang des n\u00e4chsten Evolutionsschrittes, so folgte in der zweiten Stufe die Umsetzung in eine anwendbare Technologie. Beispiele daf\u00fcr sind Betriebssysteme wie Microsoft Office oder die Bereitstellung von Funknetzen f\u00fcr die mobile Daten\u00fcbertragung. In der darauf aufbauenden dritten Stufe wurden diese technischen Angebote von zumeist anderen Firmen mit Inhalten, wie dem E-Commerce, gef\u00fcllt. Die letzte Stufe einer technologischen Durchdringung besteht aus den Effekten, die der technologische Wandel auf Unternehmen aus\u00fcbt, die nicht direkt mit der neuen Technologie verbunden sind. Als positives Beispiel kann man hier die Logistiker sehen, die von dem gestiegenen Versandhandel profitiert haben und auf der entgegengesetzten Seite die Warenkaufh\u00e4user.<\/p>\n\n\n\n
![\"\"](\"https:\/\/www.antecedo.eu\/wp-content\/uploads\/2024\/12\/image-7-1024x315.png\")
<\/figure>\n\n\n\nSchauen wir auf die KI-Revolution, erkennen wir in unserem Raster, dass wir noch ganz am Anfang stehen. Die Basistechnologien sind erst wenige Jahre alt und verbessern sich weiterhin mit hohem Tempo. Die Anwendungen beruhen derzeit noch in erster Linie auf Mustererkennung und strahlen derzeit noch wenig \u00fcber ihr eigenes Anwendungsfeld hinaus. Doch genau das sollte sich auf den Stufen drei und vier \u00e4ndern. Was k\u00f6nnte KI hier bewirken? Zun\u00e4chst w\u00e4re hier an die schon bekannten Themen autonomes Fahren, medizinische, steuerliche und rechtliche Beratung oder Milit\u00e4rtechnik zu denken. Doch es geht viel weiter. Mit KI reduzieren sich Versuchsreihen in der Material oder Medizinforschung massiv, so dass der gesamte Fortschritt eine Beschleunigung erfahren sollte. Eine Batterietechnik, die bei Autos und Flugzeugen die fossilen Antriebskonzepte verdr\u00e4ngt, autonome Rohstofff\u00f6rderung auf dem Meeresboden oder der Menschheitstraum das Altern aufzuhalten, geraten hier in denkbare Reichweite. Das w\u00e4ren dann die epochalen Ver\u00e4nderungen der KI-Revolution.<\/p>\n\n\n\n
Sind die Technologieaktien schon zu weit gelaufen?<\/strong><\/p>\n\n\n\n
Diese Fortschritte werden nat\u00fcrlich noch nicht alle 2025 erreicht, doch ber\u00fccksichtigen sollte man, dass die Ver\u00e4nderungen durch die KI-Revolution die Aktienb\u00f6rse noch auf Jahre hinaus st\u00fctzen k\u00f6nnen und vermutlich nicht nur ein kurzer Hype sind. Die weitergehende Frage ist, ob die Erwartungen hier schon so weit vorausgelaufen sind, dass trotz fortschreitender technologischer Durchdringung nicht doch ein R\u00fccksetzer zu erwarten ist, wie er in der dotcom-Krise Anfang des Jahrhunderts stattgefunden hat. Um diese Frage zu beantworten, m\u00fcssen wir auf die aktuellen Bewertungen der Technologieaktien schauen.<\/p>\n\n\n\n
Hierzu zeigt die folgende Grafik in Wei\u00df den Kursverlauf des NASDAQ 100 in den letzten drei Jahren und als farbige Linien die die Gewinnsch\u00e4tzungen (umgerechnet in Indexpunkte) f\u00fcr die einzelnen Jahre. Die untere blaue Linie ist die Gewinnsch\u00e4tzung des Jahres 2023, die Ende 2023 aufh\u00f6rt, da hier die Sch\u00e4tzung zum bekannten vergangenen Ereignis wird. In orange folgt die Gewinnsch\u00e4tzung des Jahres 2024 (die in K\u00fcrze auch zum sicheren Ereignis wird), in lila die Gewinnsch\u00e4tzung 2025, in gelb die Gewinnsch\u00e4tzung 2026 und in hellblau die Sch\u00e4tzungen 2027. Was man in der Grafik erkennt, ist dass nicht nur die Kurse der Technologieaktien stark gestiegen sind, sondern auch die Gewinne bzw. die zuk\u00fcnftigen Gewinnerwartungen. Realisieren sich die Analystenerwartungen, steigen die Gewinne der Technologieaktien \u00fcber einen l\u00e4ngeren Zeitraum mit einer Wachstumsrate um die 20 % p.a. Ein Wert, mit dem kaum ein anderer Markt mitkommt.<\/p>\n\n\n\n
![\"\"](\"https:\/\/www.antecedo.eu\/wp-content\/uploads\/2024\/12\/image-8.png\")
<\/figure>\n\n\n\nQuelle: Bloomberg<\/p>\n\n\n\n
Auf Basis der 2025 Gewinnerwartung liegen wir aktuell bei einem Kurs-Gewinn-Verh\u00e4ltnis (KGV) von 31 f\u00fcr den NAS-DAQ 100. Das ist nicht billig, aber auch nicht so hoch, dass man davon ausgehen k\u00f6nnte, dass Technologieaktien jetzt nicht mehr weiter steigen k\u00f6nnen. Wenn sich die Gewinnsteigerungen in diesem Ausma\u00df sogar noch l\u00e4ngerfristiger in der Zukunft halten lie\u00dfen, was vor allem der Fall w\u00e4re, wenn die Dynamik der KI-Revolution auch auf Indexwerte in der zweiten und dritten Reihe \u00fcberspringt, dann bestehen hier noch Kurschancen. So lange ist es noch nicht her, dass auch die NVIDIA ein Wert der zweiten Reihe war. In jedem Fall sind wir von den 600er KGVs von vor der Dotcom-Krise weit entfernt. Wenn die Technologieaktien deutlich fallen sollten, dann vermutlich nicht auf Grund der Bewertung, sondern weil etwas geschehen ist, das zu massiven Zweifeln an diesem Gewinntrend gef\u00fchrt hat. Und da k\u00f6nnten wir uns, trotz der insgesamt guten Voraussetzungen, einiges vorstellen.<\/p>\n\n\n\n
Make America Risky Again<\/strong><\/p>\n\n\n\n
In unserem Newsletter aus dem Sommer 2024 hatten wir uns ausf\u00fchrlich mit der M\u00f6glichkeit steigender Inflation im Falle einer erneuten Pr\u00e4sidentschaft Donald Trumps besch\u00e4ftigt. Dabei sehen wir nicht einmal die drohenden Z\u00f6lle als den Haupttreiber, sondern die Kombination aus Stimulierung der Wirtschaft und gleichzeitiger Verknappung von Arbeitskr\u00e4ften durch eine rigide Migrationspolitik. Da heute schon ein hohes Besch\u00e4ftigungsniveau besteht, ist das Reservoir an zus\u00e4tzlich verf\u00fcgbaren Arbeitskr\u00e4ften begrenzt.<\/p>\n\n\n\n
Schon damals hatten wir die folgende Grafik gezeigt, die als blaue Punkte die monatlichen Kombinationen aus Arbeitslosenquote (x-Achse) und Inflationsrate (y-Achse) darstellt. Die rote Linie zeigt die Trendgerade durch den Ereignis-raum.<\/p>\n\n\n\n
![\"\"](\"https:\/\/www.antecedo.eu\/wp-content\/uploads\/2024\/12\/image-9.png\")
<\/figure>\n\n\n\nQuelle Bloomberg \/ eigene Berechnung<\/p>\n\n\n\n
Man erkennt, dass steigende Besch\u00e4ftigung tendenziell zu h\u00f6heren Inflationsraten f\u00fchrt. Richtige Inflationsausrei\u00dfer nach oben kommen vor allem bei Arbeitslosenquoten unter 4,2 % zustande. Mit einem aktuellen Wert von 4,2 % liegen wir genau an der Grenze zu diesem Bereich und jetzt soll die ausl\u00e4ndische Konkurrenz durch Z\u00f6lle behindert, der Zuzug ausl\u00e4ndischer Arbeitskr\u00e4fte begrenzt und die Wirtschaft mit Deregulierung und Steuersenkungen angetrieben werden.<\/p>\n\n\n\n
Der Auftrag der amerikanischen Notenbank Fed ist es nicht, die Arbeit der Regierung zu beurteilen, sondern die Geldwertstabilit\u00e4t zu gew\u00e4hrleisten. Um sich nicht dem Verdacht der politischen Einflussnahme auszusetzen, muss die Fed mit ihren Entscheidungen warten, bis die Daten auch zunehmenden Inflationsdruck zeigen. Und dies wird nicht direkt nach Trumps Amts\u00fcbernahme zu sehen sein. Vielmehr werden zun\u00e4chst noch die bestehenden Abschw\u00e4chungstendenzen dominieren, so dass voraussichtlich zun\u00e4chst noch Zinssenkungen erfolgen. Doch ob diese noch so deutlich ausfallen werden, wie es die M\u00e4rkte derzeit erwarten und wann der Inflationstrend nach oben dreht, das sind die gro\u00dfen Unbekannten.<\/p>\n\n\n\n
Grunds\u00e4tzlich wird die US-Notenbank Fed versuchen, sich aus der politischen Debatte herauszuhalten und sehr vorsichtig, immer mit dem Blick auf die Daten, agieren. Denn auch wenn es von offizieller Seite stets verneint werden wird, so steht die Fed von Seiten Trumps doch unter Druck. Im Mai 2026 endet die Amtszeit des bisherigen Fed-Chairmans Jerome Powell und Trump steht das Recht zu, seinen Nachfolger zu berufen. Ganz sicher wird es niemand sein, der seiner wirtschaftlichen Agenda kritisch gegen\u00fcbersteht. Und von Trump nahestehenden Kreisen verlautete schon mehrfach, dass es Pl\u00e4ne gebe, die Notenbank auch schon vorher umzubauen. Eine Drohung, die man nicht v\u00f6llig ignorieren sollte, denn Trump steht unter Zeitdruck.<\/p>\n\n\n\n
Der Druck besteht nicht nur, weil er nicht wiedergew\u00e4hlt werden kann, sondern auch weil in den USA zur H\u00e4lfte der Amtszeit jedes Pr\u00e4sidenten Zwischenwahlen stattfinden. Bei diesen Zwischenwahlen werden das gesamte Repr\u00e4sentantenhaus, ein Drittel des Senats und verschiedene Gouverneure in den Bundesstaaten neugew\u00e4hlt. Trump selbst hat in seiner ersten Amtszeit und viele seiner Vorg\u00e4nger haben in diesen Zwischenwahlen ihre parlamentarische Mehrheit verloren und waren danach auf Kompromisse mit der Opposition angewiesen.<\/p>\n\n\n\n
Bei Trumps radikaler Agenda ist das ein schwieriges Unterfangen. Und diese Zwischenwahlen am 03.11.2026 haben es in sich. Denn die Republikaner im Repr\u00e4sentantenhaus verf\u00fcgen nur \u00fcber eine Mehrheit von f\u00fcnf Abgeordneten. Im Senat, wo die Republikaner jetzt drei Senatoren \u00fcber der Mehrheit stellen, entfallen von den 33 zu w\u00e4hlenden Senatoren 20 auf bisher republikanische Amtsinhaber und bei den Gouverneurswahlen muss in 36 von 50 Bundesstaaten gew\u00e4hlt werden, wobei eine Vielzahl der bisherigen Amtsinhaber nicht mehr antreten darf.<\/p>\n\n\n\n
Einer der Gouverneure, der 2026 nicht mehr antreten darf, ist Gavin Newsome, der Gouverneur von Kalifornien. Als Regierungschef des bev\u00f6lkerungsreichsten und \u00f6konomisch bedeutsamsten US-Bundesstaates ist er derzeit der wichtigste Politiker der demokratischen Partei. Bei der Frage, wer anstelle von Biden gegen Trump antreten sollte, hatte sich Newsome, obwohl vielfach gefragt, zur\u00fcckgehalten. Aber 2028 wird er sicher antreten. Um seine Rolle als Trump Gegenspieler auch ausf\u00fcllen zu k\u00f6nnen, hat er sich gerade vom Parlament in Kalifornien 35 Millionen USD f\u00fcr Klagen gegen Bundesbeh\u00f6rden genehmigen lassen. Eine Umfrage unter Anh\u00e4ngern der Demokraten in Kalifornien hat ergeben, dass sich 72 % als Nachfolgerin von Newsome im Gouverneursamt Kamala Harris w\u00fcnschen. Die Kandidatur einer so bekannten Nachfolgerin, mit weitreichenden Kontakten w\u00fcrde Newsome sicher gerne unterst\u00fctzen, um sich selber als den kommenden Mann f\u00fcr das Pr\u00e4sidentenamt zu empfehlen.<\/p>\n\n\n\n
Trump, der es in seiner ersten Amtszeit geschafft hat, innerhalb von nur drei Monaten von einer deutlichen Mehrheit der Amerikaner abgelehnt zu werden, ist auf den Erfolg seiner Politik angewiesen. Die geplanten Einsparungen im Staatshaushalt von zwei Billionen USD sind nur ann\u00e4hernd m\u00f6glich durch Einschnitte im Rentensystem und in der Gesundheitsversorgung. Auch seine eigenen W\u00e4hler w\u00fcrden darunter leiden und k\u00f6nnten dies h\u00f6chstens verzeihen, wenn die US-Wirtschaft und die Einkommen au\u00dfergew\u00f6hnlich stark steigen w\u00fcrden. Einen langanhaltenden Disput oder sogar eine Notenbank, die in der konjunkturellen Entwicklung auf die Bremse tritt, kann sich Trump nicht leisten. Der Konflikt ist klar vorprogrammiert mit eindeutigen Risiken f\u00fcr den Dollar und die Aktienm\u00e4rkte.<\/p>\n\n\n\n
Wann \u201eGreat\u201c gef\u00e4hrlich wird<\/strong><\/p>\n\n\n\n
Ein weiterer Punkt in Trumps Agenda sollte risikobewusste Anleger aufhorchen lassen. Die geplante Einsetzung einer Untersuchungskommission zum angeblichen Wahlbetrug von 2020. Verschiedene Gerichte haben eine Vielzahl von Klagen hierzu abgewiesen, da es nie schlagkr\u00e4ftige Beweise f\u00fcr einen solchen Betrug gab. Aber vermutlich ist das Ganze mehr als nur ein angeblicher Rachefeldzug Donald Trumps. Es geht vermutlich darum, Schw\u00e4chen im Wahlsystem zu finden, die dann eine \u00c4nderung des Wahlrechts rechtfertigen, mit dem Hintergedanken, m\u00f6glichst vielen tendenziell demokratischen W\u00e4hlern (Minderheiten, einkommensschwache Schichten) die Teilnahme an der Wahl zu erschweren. Damit k\u00f6nnten die Chancen f\u00fcr einen auserkorenen Nachfolger und ein Fortbestehen der \u201eMake America Great Again\u201c (MAGA)-Bewegung deutlich erh\u00f6ht werden.<\/p>\n\n\n\n
Trump hat schon mehrfach bewiesen, dass er Grenzen \u00fcberschreiten kann, ohne dadurch gezwungen zu sein, die politische B\u00fchne verlassen zu m\u00fcssen. Doch k\u00f6nnte er jede Grenze verletzen? Vermutlich nicht. Es gibt ein historisches Beispiel eines Pr\u00e4sidenten, der glaubte, Grenzen und Gesetze zum eigenen Vorteil \u00fcbertreten zu k\u00f6nnen. Gemeint ist Richard Nixon und die Watergate-Aff\u00e4re. Besonders aus dem Blickwinkel, was es f\u00fcr den Anleger bedeutet hat, ist dieser Vergleich sehr interessant.<\/p>\n\n\n\n
Die Watergate-Aff\u00e4re, die zum bisher einzigen R\u00fccktritt eines US-Pr\u00e4sidenten gef\u00fchrt hat, beginnt am 17. Juni 1972 mit dem Einbruch in die Parteizentrale der demokratischen Partei im Watergate-Komplex in Washington. Zu Beginn wird dieser Einbruch noch keine hohe Bedeutung erlangen und Nixon im November 1972 wiedergew\u00e4hlt. Doch die Presse und Sonderermittler werden in den darauffolgenden Monaten ein Gestr\u00fcpp aus Gesetzesbr\u00fcchen, Korruption und Vetternwirtschaft aufdecken, das Amerika zutiefst ersch\u00fcttert und zu anhaltenden Protesten f\u00fchrt.<\/p>\n\n\n\n
Am 9. August 1974 tritt Nixon zur\u00fcck, nachdem er auch die Unterst\u00fctzung in den eigenen Reihen verloren hat. Gerade einmal vier Wochen sp\u00e4ter wird sein Amtsnachfolger Gerald Ford Nixon f\u00fcr alle begangen Taten begnadigen, so dass niemals ein Gerichtsverfahren gegen ihn stattgefunden hat. Die Anleger am amerikanischen Aktienmarkt mussten in der beschriebenen Zeitspanne Kursverluste von bis zu minus 40 % ertragen, wie die n\u00e4chste Grafik am Beispiel des S&P 500 zeigt.<\/p>\n\n\n\n
![\"\"](\"https:\/\/www.antecedo.eu\/wp-content\/uploads\/2024\/12\/image-10.png\")
<\/figure>\n\n\n\nQuelle: Bloomberg<\/p>\n\n\n\n
Man kann gegen diese Darstellung einwenden, dass in dem betrachteten Zeitabschnitt nicht nur die Watergate-Aff\u00e4re, sondern auch der Jom-Kippur-Krieg und die daran anschlie\u00dfende erste \u00d6lkrise liegen (Oktober 1973). Doch dann w\u00e4re auch die Gegenfrage statthaft, ob diese beiden Ereignisse auch so stattgefunden h\u00e4tten, wenn Amerika nicht ein so zerrissenes Bild abgegeben h\u00e4tte.<\/p>\n\n\n\n
Was wir aus diesem Vergleich f\u00fcr die B\u00f6rsenrisiken der zweiten Amtszeit Donald Trumps mitnehmen sollten, ist das Verst\u00e4ndnis, dass die radikale Agenda Trumps auch zu einer solchen Instabilit\u00e4t innerhalb der USA f\u00fchren kann, dass das Konsumentenvertrauen hiervon massiv gedr\u00fcckt wird. F\u00fcr eine binnenlastige Wirtschaft, wie die der USA, ein Problem, das dann auch zu sinkenden Aktienkursen f\u00fchren sollte.<\/p>\n\n\n\n
Bei Trump sind die Ank\u00fcndigung und der Beginn immer gro\u00dfartig. Die Probleme kommen immer sp\u00e4ter mit den Fragen, wie nachhaltig diese Entwicklungen sind und welche Kosten sie verursachen. Dies wird so f\u00fcr die B\u00f6rsenentwicklung gelten und auch f\u00fcr die internationalen Krisenherde. Trump ist Gesch\u00e4ftsmann und sieht Krieg, zu Recht, als Behinderung des Gesch\u00e4ftslebens. Er wird sicher versuchen, Konflikte, an denen die USA kein direktes Interesse haben, zumindest einzud\u00e4mmen oder einzufrieren. Und wie immer bei Trump ergibt sich dann die Frage, wie nachhaltig wird dies sein?<\/p>\n\n\n\n
Europa: Von Hellas lernen?<\/strong><\/p>\n\n\n\n
Dass Europa in der Krise steckt, ist keine \u00fcberraschende Erkenntnis. Aber ganz Europa? Nein, es sind vor allem die klassischen Industriel\u00e4nder des Nordens, die f\u00fcr die insgesamte Wachstumsschw\u00e4che des Kontinents verantwortlich sind, wie ein Blick auf die nationalen Wachstumsraten zeigt.<\/p>\n\n\n\n
![\"\"](\"https:\/\/www.antecedo.eu\/wp-content\/uploads\/2024\/12\/image-11.png\")
<\/figure>\n\n\n\nQuelle Bloomberg \/ eigene Berechnung<\/p>\n\n\n\n
Dass Griechenland, der fast abgeschriebene Schuldens\u00fcnder der Vergangenheit, heute wieder zu den wachstumsstarken L\u00e4ndern geh\u00f6rt, ist kein Zufall. Denn hier wurden einschneidende Reformen durchgef\u00fchrt, w\u00e4hrend Deutschland oder Frankreich sich seit langem reformunwillig zeigen und stattdessen die Staatsquoten erh\u00f6ht haben. Dass die beiden L\u00e4nder aktuell keine handlungsf\u00e4higen Regierungen mehr besitzen, kommt erschwerend hinzu.<\/p>\n\n\n\n
In Deutschland wird am 23. Februar 2025 gew\u00e4hlt. Und es besteht zumindest die Hoffnung, dass danach endlich Reformen auch angefasst werden. Denn wenn auch diese neue Regierung scheitern sollte, dann wird danach die bestehende Regierungsarithmetik aus etablierten Parteien nicht mehr zu halten sein.<\/p>\n\n\n\n
Das ist ein Zustand, den Frankreich schon erreicht hat. Denn welche Minderheitsregierung hier bis zum Sommer weiter machen soll, bis wieder Neuwahlen m\u00f6glich sind, ist v\u00f6llig offen. Und auch danach ist eine Regierung, die eine Mehrheit und den Willen h\u00e4tte, notwendige Reformen durchzuf\u00fchren, nicht zu erkennen. Die beiden schwergewichtigen politischen Bl\u00f6cke am linken und am rechten Rand des Spektrums wohl kaum. Von diesen w\u00e4re eher eine Anti-EU-Politik zu erwarten, mit den Zielen, franz\u00f6sische EU-Zahlungen zu verringern und entgegen den geltenden Regeln weitere Schulden machen zu k\u00f6nnen. Am besten mit Hilfe der EZB. Im extremen Fall k\u00f6nnte sich in Frankreich eine neue Eurokrise entwickeln. Dies ist noch nicht abzusehen, aber die Ausdehnung der Spreads franz\u00f6sischer Anleihen spricht eine deutliche Sprache.<\/p>\n\n\n\n
Wenn die kommende deutsche Regierung F\u00fchrung \u00fcbernehmen und Reformen auch auf EU-Ebene umsetzen will, dann wird sie sich auf die alte Achse Berlin\u2013Paris nicht mehr verlassen k\u00f6nnen. Stattdessen werden Konsultationen und Kompromisse mit mehreren L\u00e4ndern notwendig werden. Aber es kann ja auch nicht so falsch sein, die Erfolgreichen mit an das Steuer zu lassen.<\/p>\n\n\n\n
\u00dcber eines sollte man sich bewusst sein, wenn wir \u00fcber die B\u00f6rsenaussichten in Europa sprechen. Auf Grund der viel st\u00e4rkeren Verkrustungen w\u00fcrden Reformen vermutlich viel positivere Effekte ausl\u00f6sen, als dies beispielweise in den USA bei gleichen Ma\u00dfnahmen der Fall w\u00e4re. Zeigen sich die gro\u00dfen Staaten Europas allerdings reformunf\u00e4hig, dann wird Europa insgesamt am Ende der globalen Wachstumsdynamik zu finden sein. Auch dass die EZB voraussichtlich die Zinsen st\u00e4rker senken wird als andere Notenbanken, wird alleine nicht reichen. Der gro\u00dfe Risikofaktor in Europa ist eine von Frankreich ausgehende Eurokrise.<\/p>\n\n\n\n
China: Im Osten nichts Neues<\/strong><\/p>\n\n\n\n
Vor wenigen Jahren war es fast Gewissheit, dass China in absehbarer Zeit die USA als gr\u00f6\u00dfte Wirtschaftsnation der Welt \u00fcberholen w\u00fcrde. Dass dies nicht geschehen ist, lag vor allem an politischen Entscheidungen in China, deren Ziel es nicht war, die Dynamic des freien Unternehmertums zu st\u00e4rken, sondern den Machterhalt der Kommunistischen Partei Chinas zu sichern und keine zwischenzeitlich belastenden Umbr\u00fcche zuzulassen. Die Auswirkungen dieser Politik kann man auch erkennen, wenn wir nur die B\u00f6rse betrachten. Die folgende Grafik zeigt die Eigent\u00fcmerstruktur der 100 gr\u00f6\u00dften b\u00f6rsennotierten chinesischen Unternehmen nach Marktkapitalisierung im Wandel der Zeit. Privatunterneh-men sind definiert mit maximal 10 % Staatsbeteiligung, halbstaatliche Unternehmen mit 10 % bis 50 % Staatsbeteili-gung und Staatsunternehmen mit \u00fcber 50 % Staatsbeteiligung.<\/p>\n\n\n\n
![\"\"](\"https:\/\/www.antecedo.eu\/wp-content\/uploads\/2024\/12\/image-12.png\")
<\/figure>\n\n\n\nQuelle: Reuters<\/p>\n\n\n\n
Chinas Wirtschaft leidet an verschiedenen Problemen: Immobilienkrise, notleidende Kredite, demografische Entwicklung, inl\u00e4ndische Konsumschw\u00e4che, Jugendarbeitslosigkeit, um nur die wichtigsten zu nennen. Um das fortlaufende Wirtschaftswachstum weiter auf dem gew\u00fcnschten Niveau zu halten, haben die chinesische Notenbank und die chinesische F\u00fchrung zuletzt eine Reihe von Ma\u00dfnahmen beschlossen, die vor allem darauf abzielen die Kapitalm\u00e4rkte zu st\u00fctzen, die Finanzierungsm\u00f6glichkeiten zu verbessern und die Gewinnsituation der Unternehmen zu erh\u00f6hen. Die B\u00f6rsen hatten darauf zun\u00e4chst geradezu euphorisch reagiert. Doch als echte Strukturreformen ausblieben, mussten die Gewinne mit chinesischen Aktien zum Teil wieder abgegeben werden. Gerade erst hat die chinesische Regierung angek\u00fcndigt, die Unterst\u00fctzung der Wirtschaft noch zu verst\u00e4rken. Echte Strukturreformen sind damit voraussichtlich nicht gemeint.<\/p>\n\n\n\n
Wie sehr China geldpolitische Ma\u00dfnahmen einsetzt, um die entsprechenden Wachstumszahlen zu erzielen, soll die folgende Grafik verdeutlichen. Diese zeigt die in US-Dollar umgerechneten Geldmengen M2 der USA, der Eurozone, Chinas und die Addition der Geldmengen der USA und der Eurozone.<\/p>\n\n\n\n
![\"\"](\"https:\/\/www.antecedo.eu\/wp-content\/uploads\/2024\/12\/image-13.png\")
<\/figure>\n\n\n\nQuelle: Bloomberg<\/p>\n\n\n\n
Die Grafik zeigt, dass die chinesische Geldmenge mittlerweile gr\u00f6\u00dfer ist als die der USA und der Eurozone zusammen. Und wir k\u00f6nnen sicher von Zinssenkungen und von Konjunkturma\u00dfnahmen in China ausgehen, so dass auch 2025 in China ein solides Wachstum zu erwarten ist.<\/p>\n\n\n\n
Der Grund, warum China noch nicht vor riesigen Inflationsproblemen steht, ist, dass diese Geldsch\u00f6pfung nicht im Konsum ankommt, sondern gespart wird. W\u00fcrde der Wunsch der Regierung in Erf\u00fcllung gehen, dass die inl\u00e4ndische Nachfrage stark steigt, dann m\u00fcsste man mit einem rasanten Inflationsanstieg rechnen. Aber auch ohne Inflation wirft diese Geldmengensteigerung Fragen auf. Wie stabil ist eine W\u00e4hrung, die so vermehrt werden kann? Vermutlich ist es 2025 noch zu fr\u00fch, aber unendlich wird sich eine solche Geldpolitik nicht fortsetzen lassen, ohne dass es zu hohen Inflationsraten kommt oder der Au\u00dfenwert der W\u00e4hrung massiv einbricht.<\/p>\n\n\n\n
Was sagen die Modelle?<\/strong><\/p>\n\n\n\n
Wer unsere Jahresausblicke schon l\u00e4nger liest, wei\u00df, dass wir nie sagen \u201edas wird so kommen\u201c. Es gibt immer mehrere M\u00f6glichkeiten. Wir haben aber Modelle entwickelt, die \u00fcberwiegend auf aktuellen Marktdaten beruhen, die es uns erm\u00f6glichen, verschiedenen Aktienmarktszenarien Wahrscheinlichkeiten beizumessen.<\/p>\n\n\n\n
Ausgehend von dem anhaltenden Megatrend der KI-Revolution, verbunden mit Zinssenkungen rund um den Globus und begleitet von Steuersenkungen und vielleicht auch Strukturreformen in der westlichen Welt, gehen unsere Modelle f\u00fcr 2025 von einem guten Aktienjahr aus. Wenn sich sogar internationale Krisen beruhigen lie\u00dfen und sinkende Roh-stoffpreise dazu k\u00e4men, umso besser. In unseren Modellen schlagen sich die Aussichten in einer Erh\u00f6hung der Wahrscheinlichkeit f\u00fcr ein positives Aktienjahr insgesamt und f\u00fcr ein au\u00dfergew\u00f6hnlich gutes Aktienjahr im Besonderen nieder. Und dies obwohl wir schon f\u00fcr das Aktienjahr 2024 nicht negativ gestimmt waren.<\/p>\n\n\n\n
![\"\"](\"https:\/\/www.antecedo.eu\/wp-content\/uploads\/2024\/12\/image-14.png\")
<\/figure>\n\n\n\nQuelle: Bloomberg \/ eigene Berechnung<\/p>\n\n\n\n
Auf der negativen Seite haben wir eine erh\u00f6hte Bewertung der Technologieaktien und eine extrem hohe Anzahl von m\u00f6glichen politischen Entwicklungen, die, wenn sie eintreten sollten, zu massiven Kursverlusten f\u00fchren k\u00f6nnten. Dar\u00fcber handelte ein Gro\u00dfteil dieses Jahresausblicks, auch wenn keines dieser Risiken aktuell so greifbar w\u00e4re, dass man sagen k\u00f6nnte, das geschieht sicher in 2025. Die Anzahl dieser Szenarien ist aber so gro\u00df, dass man davon ausgehen kann, dass sich auf Dauer einzelne hiervon realisieren werden. Daher die immer noch weit \u00fcber dem historischen Durchschnitt liegende Wahrscheinlichkeit eines Crashszenarios. Bei vielem, was heute entschieden wird, stellt sich die Frage der Nachhaltigkeit. Und dies in der mehrfachen Bedeutung dieses Wortes.<\/p>\n\n\n\n
Bei den B\u00f6rsenfavoriten, die wir jedes Jahr benennen, gehen wir davon aus, dass Technologietitel auch weiterhin an der Spitze liegen werden. In der Abfolge der regionalen Aktienm\u00e4rkte sehen wir weiterhin die USA auf Platz 1. Dahinter nehmen wir aber eine Ver\u00e4nderung mit Europa vor China vor. Wenn sich in Europa etwas bewegen sollte, dann ist der resultierende Effekt gr\u00f6\u00dfer als irgendwo anders.<\/p>\n\n\n\n
Alles, was wir geschrieben haben, wurde gr\u00fcndlich recherchiert. Aber nat\u00fcrlich kann man auch anderer Meinung sein und unfehlbar sind wir nicht. Dieser Text wurde auch nicht mit KI erzeugt, so dass mir zum Abschluss bleibt, Ihnen allen pers\u00f6nlich eine gutes und erfolgreiches Jahr 2025 zu w\u00fcnschen.<\/p>\n\n\n\n
Kay-Peter T\u00f6nnes<\/p>\n\n\n\n
Bad Homburg v.d.H., den 12.12.2024<\/p>\n\n\n\n
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