{"id":1488,"date":"2025-05-21T08:52:17","date_gmt":"2025-05-21T06:52:17","guid":{"rendered":"https:\/\/www.antecedo.eu\/?p=1488"},"modified":"2025-05-21T08:54:26","modified_gmt":"2025-05-21T06:54:26","slug":"zeugnisausgabe-antecedo-growth-supreme","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.antecedo.eu\/en\/zeugnisausgabe-antecedo-growth-supreme\/","title":{"rendered":"ZEUGNISAUSGABE: ANTECEDO GROWTH SUPREME"},"content":{"rendered":"

Vor etwas mehr als einem Jahr hatten wir das ehrgeizige Projekt gestartet, einen Fonds aufzulegen, der einem ETF in jeder Beziehung \u00fcberlegen ist. Vielfach hatten wir die Einsch\u00e4tzung geh\u00f6rt: \u201eSowas ist unm\u00f6glich, das kann es nicht geben.\u201c Und die Zielsetzungen waren hoch. Der neue Fonds Antecedo Growth Supreme sollte die Benchmark NASDAQ 100 in Euro schlagen und dabei zu jeder Zeit eine merkliche Absicherung bei fallenden Kursen beinhalten. Jetzt, nachdem wir in relativ kurzer Zeit steigende und fallende M\u00e4rkte gesehen haben, ist es Zeit, ein Zwischenfazit zu ziehen, ob der Fonds diese Erwartungen wirklich erf\u00fcllen konnte.

Was bisher geschah<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Aufgelegt wurde der Fonds am 29.02.2024. In den ersten elfeinhalb Monaten der Fondshistorie sahen wir \u00fcberwiegend steigende Aktienm\u00e4rkte, die vor allem von den gro\u00dfen Tech-Aktien angetrieben wurden. In dieser Zeit gab es auch immer wieder R\u00fccksetzer, wie es bei einem so volatilen Markt normal ist. Am Ende dieser Phase konnte der NASDAQ 100 aber beachtliche 23,78 % zulegen. Der Antecedo Growth Supreme schloss diesen Zeitraum (bis zum 19.02.2025) mit einem Zugewinn von 30,56 % ab. Also 6,78 Prozentpunkte mehr als der NASDAQ 100, der immerhin zu den am besten performenden Indizes geh\u00f6rt. Auff\u00e4llig in dieser Phase ist nicht nur die absolute Outperformance, sondern der Fakt, dass sich die Outperformance immer dann deutlich vergr\u00f6\u00dferte, wenn der Markt mal einen R\u00fccksetzer hatte. Hier sieht man schon in Ans\u00e4tzen die Wirkung der fortw\u00e4hrend vorhandenen Absicherungsinstrumente.

Diese erlangten in den folgenden Wochen (bis zum 30.04.2025) noch gr\u00f6\u00dfere Bedeutung. Denn in dieser Zeit dreht der Technologieindex deutlich nach unten. Donald Trumps Wirtschaftspolitik mit Z\u00f6llen gegen alle Handelspartner sowie Bef\u00fcrchtungen, dass die Inflation wieder zunimmt, waren hier der Ausl\u00f6ser. Der Fonds, der zu Beginn auf eine Zielpartizipation nach oben von 100 % ausgelegt war, folgte dem Index zun\u00e4chst nach unten. Doch je weiter es nach unten ging, desto st\u00e4rker machten sich die Absicherungsinstrumente bemerkbar. So stark, dass bei den gro\u00dfen Einbr\u00fcchen des Aktienmarktes Anfang April 2025 fast keine negativen Folgen f\u00fcr den Fonds mehr erkennbar waren. Hierbei halfen auch die gestiegenen Optionsvolatilit\u00e4ten, ohne die der Fonds noch etwa 2 % weiter abgesunken w\u00e4re. Jetzt, im Wiederanstieg der M\u00e4rkte, wo sich die Optionsvolatilit\u00e4ten zum gr\u00f6\u00dften Teil schon wieder zur\u00fcckgebildet haben, betr\u00e4gt die Outperformance des Fonds 6,66 % – bezogen auf den Zeitabschnitt zwischen dem 19.02.2025 und dem 30.04.2025. \u00dcber den Gesamtzeitraum, also seit Auflegung, ist der Fonds um 24,11 % gestiegen, der NASDAQ 100 um 9,42 %, was eine Outperformance von 14,69 Prozentpunkten bedeutet. Die folgende Grafik zeigt den Wertverlauf des NASDAQ 100 (schwarze Linie) gegen\u00fcber der I-Tranche des Antecedo Growth Supreme (blaue Linie) \u00fcber den Gesamtzeitraum seit Auflegung. Die rote Linie zeigt, wo \u2013 zum jeweiligen Zeitpunkt \u2013 das Mindestma\u00df der Absicherung im Fonds lag. Diese Linie gibt das maximale Risikobudget zum Kalenderjahresende wieder, das wir der Strategie zubilligen, auch wenn wir es im Normalfall gar nicht voll ausnutzen. Aber auch dieses \u00fcppige Risikobudget liegt heute schon h\u00f6her als der Startanteilspreis von vor 14 Monaten.<\/p>\n\n\n\n

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Quelle: Bloomberg \/ eigene Berechnungen<\/p>\n\n\n\n

Die Frage, die sich hier stellt, ist, wie dies sein kann? K\u00f6nnen die bei Antecedo die M\u00e4rkte so gut vorhersehen? Die Antwort lautet nein. Denn unsere Strategien beruhen nicht auf Prognosen, sondern auf dem Risikomanagement, das wir mit Hilfe von Optionen umsetzen.<\/p>\n\n\n\n

Was wir machen<\/strong>

Die Strategie des Growth Supreme beruht im Wesentlichen auf der schon viel \u00e4lteren Strategie des Antecedo Defensive Growth. Der Defensive Growth besitzt aber eine starre j\u00e4hrliche Wertuntergrenze von ca. -10 % gegen\u00fcber dem Anteilspreis am Jahresanfang. Mit einem f\u00fcr Aktienm\u00e4rkte so geringen Verlustrisiko von ca. 10 % ist nat\u00fcrlich keine 100 %-Partizipation an den Kurssteigerungen eines Technologieindex m\u00f6glich. Daf\u00fcr ist die Risikobegrenzung einfach zu hart. Aber mit dieser Vorgabe und unseren Risikomanagementstrategien zielen wir j\u00e4hrlich auf eine Partizipation an den Kursgewinnen des Index von 70 %. \u00dcber den langen Zeitraum vom 02.09.2019, dem Auflegungsdatum des Defensive Growth, bis zum 30.04.2025 hat dieser Fonds eine Wertsteigerung von 123,9 % erzielt, was einer Partizipation am NASDAQ 100 von 80 % entspricht.<\/p>\n\n\n\n

Dass solche Ergebnisse bei einem relativ geringen Verlustrisiko m\u00f6glich werden, verdanken wir unseren Options-strategien, die wir im Zusammenhang mit Aktienportfolien einsetzen. Ich habe in den \u00fcber 30 Jahren meines Berufslebens diese Strategien entwickelt, die entweder den Diversifikationseffekt direkt im Optionsportfolio ausnutzen oder das unterschiedliche Zeitwertverhalten von Optionen verwenden, um einen stabilen Zusatzertrag zu erzielen. Diese Zusatzertr\u00e4ge werden aber nicht einfach als zus\u00e4tzliche Performancekomponente verwendet, sondern im Falle des Defensive Growth um hierdurch eine Absicherung des Aktienportfolios zu finanzieren. Grunds\u00e4tzlich geht es in unseren Optionsstrategien immer darum, m\u00f6glichst teure Optionen zu verkaufen und das Gesamtportfolio durch den Kauf m\u00f6glichst billiger Optionen in eine gew\u00fcnschte Gesamtstruktur zu bringen. Ohne die Zusatzertr\u00e4ge aus der Optionsstrategie w\u00e4ren Partizipationsraten, wie die erreichten, bei so geringem Risiko nicht m\u00f6glich.<\/p>\n\n\n\n

Im Growth Supreme gehen wir jetzt weiter als im Defensive Growth, indem wir die Absicherung im Niveau absenken und hierdurch einen Pr\u00e4mien\u00fcberschuss zur\u00fcckgewinnen. Diesen Pr\u00e4mien\u00fcberschuss nutzen wir, um hierf\u00fcr billige Call Optionen auf den Aktienindex zu kaufen. Dies so lange, bis die Startpartizipation der Struktur bei 100 % liegt.<\/p>\n\n\n\n

Im Vergleich unserer beiden Fonds auf den NASDAQ 100 stellt der Defensive Growth eine Absicherungsstruktur dar, die von ihrem relativ niedrigen Verlustspielraum begrenzt wird. Die Partizipation ist hier die Resultierende, die sich aus den Marktgegebenheiten ergibt und die im Durchschnitt mit 70 % erwartet wird. Der Growth Supreme dagegen wird dominiert von seiner Vorgabe, mindestens 100 % Partizipation zu erreichen. Hier ist die absolute H\u00f6he der Absicherung die resultierende Gr\u00f6\u00dfe, die marktabh\u00e4ngig schwankt. Wir haben hier maximal ein Verlustpotenzial von minus 25% im Kalenderjahr vorgesehen. Bei niedrigen Volatilit\u00e4ten ist dieser Wert in der Praxis aber viel geringer.<\/p>\n\n\n\n

Letztendlich schaffen wir mit dem Growth Supreme ein asymmetrisches Auszahlungsprofil, wie es als Beispiel die folgende Grafik darstellt. Sie zeigt den kalkulierten Wertverlauf, ausgehend von einem Startwert 100, und auf der X-Achse m\u00f6gliche Aktienindexver\u00e4nderungen von +\/- 50 %. Die grau gestrichelte Linie stellt den NASDAQ-100-Index selber dar, die rote Linie das maximale Verlustpotenzial von -25 % und die blaue Linie den kalkulierten Wertverlauf des Antecedo Growth Supreme (AGS).<\/p>\n\n\n\n

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In der Grafik erkennt man, dass sich die Fondsentwicklung bei gr\u00f6\u00dferen Kursausschl\u00e4gen immer st\u00e4rker positiv von der Indexentwicklung abhebt. Das ist das Ergebnis der Asymmetrie, die \u00fcber die gekauften Optionen erreicht wird. Dabei startet die Struktur mit 100 % Partizipation an der Indexentwicklung und nutzt auch in diesem Beispiel das Risikopotenzial nicht voll aus.<\/p>\n\n\n\n

Was noch wichtig ist<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Was wir bisher beschrieben haben, war der Vergleich eines Aktienindex, der auf US-Dollar lautet, und eines Fonds, der in Euro notiert. Was aber ist mit dem Devisenrisiko, das zuletzt unter Trump sehr deutlich ausfiel? Hier kann ich direkt beruhigen: Der Fonds ist nat\u00fcrlich w\u00e4hrungsgesichert. Aber nicht, wie man es klassisch kennt, mit Devisen-termingesch\u00e4ften. Dies w\u00fcrde aktuell j\u00e4hrliche Absicherungskosten von \u00fcber 2 % bedeuten, sondern mit einer Devisenoptionsstrategie, die wir speziell f\u00fcr W\u00e4hrungsrisiken entwickelt haben. Diese Absicherungsstrategie f\u00fcr Devisenrisiken ist seit 2019 im Einsatz und beruht darauf, dass man l\u00e4nger laufende Absicherungsinstrumente durch k\u00fcrzer laufende verkaufte Optionen finanziert. Wir k\u00f6nnen damit die direkten Kosten der Absicherung vollst\u00e4ndig gegenfinanzieren und behalten dennoch eine leichte Chance auf einen steigenden US-Dollar. Als Risiko bleibt, dass noch ein leichter Verlust m\u00f6glich ist, wenn der US-Dollar f\u00e4llt. Dieses Risiko ist aber auf das Jahr gesehen geringer als die sicheren Kosten, die eine klassische US-Dollar-Sicherung verursachen w\u00fcrde. Wir haben in unserer Performance-Attribution berechnet, welchen Einfluss der US-Dollar auf unsere Anlagen hatte und wie das Ergebnis mit der Devisenabsicherung aussieht. Diese Ergebnisse zeigt die n\u00e4chste Grafik. Die gr\u00fcne Linie gibt an, wie sich unser Devisenportfolio ohne Absicherung verhalten hat. Die blaue Linie zeigt das tats\u00e4chliche Devisenergebnis mit Absicherung und die graue Linie die Kosten, die eine klassische Absicherung mit Devisentermingesch\u00e4ften verursacht h\u00e4tte.<\/p>\n\n\n\n

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Quelle: Bloomberg \/ eigene Berechnungen<\/p>\n\n\n\n

Man kann in den Verl\u00e4ufen erkennen, dass unsere Optionssicherung kurzfristig auch etwas mehr verlieren kann, als ein Devisentermingesch\u00e4ft kostet. L\u00e4ngerfristig ist dies nicht mehr der Fall, da die eingesparten Kosten dann gegen-\u00fcber dem kurzfristigen Verlustrisiko \u00fcberwiegen. Der Abstand zum klassischen Devisentermingesch\u00e4ft wird nat\u00fcrlich auch dann immer gr\u00f6\u00dfer werden, wenn der Dollar irgendwann wieder ansteigen sollte. Denn dann haben wir auch die zus\u00e4tzliche Chance, von dieser Kursbewegung zu profitieren.<\/p>\n\n\n\n

Welche Note geben wir dem Growth Supreme?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Es ist nicht einfach, dem eigenen Fonds ein gutes Zeugnis auszustellen. Kritik geht mir leichter von der Hand. Aber bei \u00fcber 14 % Outperformance in 14 Monaten – erreicht sowohl in der Aufw\u00e4rts- wie in der Abw\u00e4rtsbewegung – einem bei Weitem nicht ben\u00f6tigten Risikobudget und kaum Beeinflussung durch die Devisenentwicklung w\u00e4re alles andere als ein \u201eSehr Gut\u201c ungerecht<\/p>\n\n\n\n


Doch eines muss hier auch gesagt werden: In stark schwankenden M\u00e4rkten sind Ergebnisse, wie die gezeigten, nicht ungew\u00f6hnlich. Das kam auch in den Backtests, mit denen wir die Strategie auch \u00fcber sehr lange Zeitr\u00e4ume getestet haben, mehrfach vor. Man kann nicht davon ausgehen, dass eine Outperformance in dieser H\u00f6he jedes Jahr er-reicht wird. In schwankungs\u00e4rmeren Jahren wird eher eine Outperformance von 1 % bis 4 % zu erwarten sein. In unseren Backtests h\u00e4tten wir im Jahr 2023, als die Optionsvolatilit\u00e4ten stark gefallen waren, am Ende gerade noch die Benchmark erreicht. Aber auch die fehlende Outperformance in jenem Jahr w\u00e4re vermutlich ertr\u00e4glich gewesen, da die Benchmark allein in 2023 schon einen Zugewinn von 55,13 % erzielt hat.<\/p>\n\n\n\n

Dieser erste R\u00fcckblick auf den Growth Supreme endet mit der Note \u201eSehr gut\u201c. Es wird aber nicht immer eine Outperfomance in der bisherigen H\u00f6he geben. Dass wir die hochgesteckten Anforderungen an die Strategie, den Index in der Aufw\u00e4rtsbewegung zumindest zu erreichen und gleichzeitig immer eine Absicherung bereitzuhalten, erf\u00fcllen k\u00f6nnen, haben wir gezeigt. Wir beabsichtigen zuk\u00fcnftig, dies nicht nur mit einem Fonds mit der Benchmark NASDAQ 100 zu zeigen, sondern wir bereiten aktuell auch einen Fonds mit gleichem Konzept und mit der Benchmark Euro Stoxx 50 vor. Falls Sie hierzu mehr wissen m\u00f6chten, freut es uns, wenn Sie uns ansprechen.<\/p>\n\n\n\n

Kay-Peter T\u00f6nnes<\/p>\n\n\n\n

Bad Homburg v.d.H., den 19.05.2025<\/p>\n\n\n\n

PDF Download<\/a><\/p>\n\n\n\n

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\u00a9 2025 Antecedo Asset Management. Alle Rechte vorbehalten. (Stand: 30.04.2025)<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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